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6月18日晚，该报告的作者———高盛（亚洲）有限责任公司董事总经理胡祖六自香港飞抵北京。19日中午，胡祖六约见记者，言谈多涉及其刚刚完成的这份报告。
胡祖六认为，人民币确实被低估了。2002年，中国的外汇储备增加740亿美元，2003年一季度又增加300亿美元，这一增长事实就足以表明人民币实际上被低估了。不过，无论用何种汇率均衡模型计算，人民币的低估幅度也只有15％左右。人民币被严重低估的话是言过其实，但中国官方所言人民币的汇率水平“非常合适”的说法也值得商榷。
英国的《经济学家》周刊认为人民币对美元的汇率被低估了56％。该杂志定期比较麦当劳巨无霸汉堡包在全球各地的价格，其理论依据是两国汇率基本相当于相同的食品和服务在两国的价格比。2003年4月，麦当劳巨无霸汉堡包在美国的平均价格美元，而在中国只要美元，因此《经济学家》认为人民币兑美元的汇率被低估了56％。
有些国外的分析家认为，人民币汇率“低估”极大地提高了中国企业的产品价格竞争能力。
首先是劳动力成本优势。目前，中国大陆以美元计算的劳动力成本非常低，仅为台湾地区和韩国的1／10，这使中国大陆的劳动力成本优势非常突出，造成这一现状的原因主要是因为人民币过分低估所致，人民币汇率低估使中国大陆的生产者具有超强的竞争力。
其次，人民币汇率“低估”增强了出口产品的价格竞争优势，使中国生产的产品在国际市场的价格非常低廉，严重地冲击了国际商品市场。
因此，中国出口贸易长期高增长主要得益于人民币的长期贬值。与1978年1美元＝元相比，截止2002年末的1美元＝元的汇率比当初贬值了80％。人民币不仅在名义汇率上，而且在调整了内外通货膨胀率差距后的实际汇率也在大幅度贬值。
3、“中国廉价的商品造成了全球通货紧缩”
通货紧缩是近年来国际经济中一个热门话题，英国《经济学家》杂志将其称为“目前国际经济最严重的威胁”。国际货币基金组织预计，2002年工业化国家的通货膨胀率将降到，为40余年来的最低。《亚洲华尔街日报》日前称：“通货紧缩不再是虚幻的威胁”。在美国、日本和欧洲这三大经济体中，通货紧缩都有着不同程度的表现。最新公布的数据显示，过去一年来美国各类产品的物价均下跌，包括汽车、服饰、电脑、家具、汽油及取暖油在内。此外，电话、饭店客户及机票等服务费用也下滑，但医疗保健、住宅、教育以及有线电视等服务费用则上扬。考虑到美国的巨额外债，通货紧缩的危险不言而喻。普林斯顿大学经济学家、前美联储副主席艾伦·布兰德说：“如果你在一年前问我，我会说担心通货紧缩实在太荒谬了，但是现在有可能发生通货紧缩。这一问题值得加以讨论。”美联储对此不敢小觑，继去年降息11次后，11月初又下调联邦基金利率个百分点，希望刺激需求，带动经济。
日本则已长期陷入通货紧缩的泥潭中难以自拔，国内物价已连续4年走下坡路，长期实行的“零利率”政策也于事无补。日本《经济白皮书》承认，在通货紧缩和经济低迷的相互作用下，日本经济已陷入恶性循环。
欧洲的情况相对微妙，欧元区物价指数一直在2％左右徘徊，但经济学家称区内最大经济体德国濒临通货紧缩，理由是，德国经济与日本有许多相似之处，如国内销售下降，实际利率过高，在财政政策上受制过多，劳动力市场僵化等。
通货紧缩指的是物价水平持续、普遍下降的现象，其表现一是消费物价指数的持续下降，这是各国政府密切跟踪的最主要数据；二是工业生产和劳动力的低利用率。
通货紧缩已成为全球经济增长的头号杀手，但如何解释全球通货紧缩形成的原因以及该采取哪些对策则是目前人们普遍关注的问题。
全球经济一片萧条，而中国经济一枝独秀，引起了国际社会某些人的不满，于是炮制出中国向全球输出通货紧缩论的舆论。2002年10月，美国摩根士丹利全球首席经济师史蒂芬·罗奇发表《中国因素》报告，该报告探讨了“中国输出通货紧缩”问题，尽管罗奇称自己的观点被人断章取义，但由于罗奇自身的影响力，从而在国际社会掀起了“中国是否输出通货紧缩论”为主题的大辩论，并迅速演变为一个“西方列国密谋迫使人民币升值”的政治话题。
以下是罗奇《中国因素》的观点摘要：
在这份经济报告中，史蒂芬·罗奇首先对中国因素的坚韧力和继续迅速改革的决心表示钦佩，“中国推行改革的决心始终没有动摇，并没有因国际形势严峻和中国领导层即将换班而出现倒退”，“这是促进强劲增长的高性能燃料，使持怀疑态度的舆论界感到吃惊”。
在称赞中国经济的高速增长后，罗奇开始讨论中国向全球输出通货紧缩的问题，并认为中国应对全球经济负责，而不能仅仅考虑本国的问题。
他认为，“在全球经济发展不平衡的情况下，中国必须从‘着眼于国内’向‘着眼于国外’的政策转移；不然的话，全球市场将会由美国消费者和中国生产商主导；重新平衡全球经济是惟一的出路。”
报告认为，在全球经济举步维艰之际，中国犹如沙漠中的一片绿洲。2002年，受出口、外商直接投资和国家资助基建投资力量推动，中国的经济保持有近8％的增长，成为全球迄今经济增长速度最快的国家，到目前为止，中国是惟一能不受以美国为中心的日益严重的全球周期性衰退影响的国家。然而，中国在目前形势下取得的成功将为其增添更多新压力。“中国因素”的日益明显，使若干有可能拖垮亚洲其他国家以至全球经济的极为严峻的宏观趋势日渐成型，并且影响全球。
“中国目前已处于世界舞台的中央，不断上升的通货紧缩风险则是要点所在。”
罗奇分析指出，今天的全球通缩风险比过去70年的任何时候都要高。日本经济通缩勿庸置疑，美国1％的GDP增长率为过去48年来的最低水平。欧洲的风险是其2％的通胀率还要面对更大的下调压力，特别是在实施周期性财政和货币政策对疲弱的欧元区产生重压的情况下。此外，除了韩国，亚洲其他国家和地区已经出现通货紧缩，如香港、新加坡和台湾，当然也包括8月份消费物价指数比上年同期下降、零售物价指数下降的中国。
面对目前疲软的全球经济来说，亚洲通货紧缩尤其令人烦恼。越来越多的开放工业国家会从亚洲生产商进口越来越多的低价产品和服务，这些产品的价格正在不断下降。“这将使亚洲扮演一个令人不安的角色———成为向全球其他地区输出通货紧缩的出口商。中国则首当其冲。”
在2001年亚洲（除日本）的出口量中，中国占33％；与1996年的22％相比，增长约50％。此外，中国在亚洲（除日本）1996年至2001年对美出口增长额中所占比例高达50％，中国已成为美国通货紧缩的一个重要因素。
在中国经济规模迅速扩大的情况下，中国在制定全球价格水平方面实际上已日益具影响力，这已促使许多人开始重新考虑发达工业国家物价和企业收入的前景。摩根士丹利金属业分析师韦恩·阿特威尔在其最近调低美国铝金属行业评级时就强调了这一观点：“这很可能只是超巨型冰山的一角，生产力的全球化———不仅体现在产品上，而且越来越多地体现在服务上———使低成本亚洲生产商在价格影响方面处主导地位，中国目前正在确立这一地位，这种情况以前从未出现过。”
罗奇表示，“我仍然坚定不移地看好中国的增长前景。不过，我还得承认中国以出口为主导的强劲增长对全球经济通货紧缩的影响也越来越大。我不是惟一得出这结论的人。”
报告认为，全球经济的不景气，特别是亚洲经济的衰退给中国的宏观政策走向构成新挑战。中国的货币政策和宏观经济政策对中国自身的影响固然是至关重要，但现在它也对邻国乃至全球大部分国家有同样重要的影响。
首先是中国的货币政策。中国的领导层早已考虑最终要实现资本账户全面开放和人民币的自由兑换，但由于认为银行业改革是向货币和资本账户开放成功过渡的重要前提，因而迟迟未有在这方面采取行动，这是可以理解的，给人们带来痛苦的1997、1998年亚洲金融风暴也表明，这种渐进的方法是有道理的。
说明这一点后，显而易见，中国以美元为本的汇率策略将使全球经济所需的再平衡构想更加难以实现，处于失衡状态的以美国为中心的全球市场相对价格有待调整，以期回复平衡。报告认为美元的弱势最终将在促成这种调整中发挥关键作用。但是，如果人民币与美元的汇率依然固定不变，那么就会对其他货币形成更大的压力，这将意味着日元及欧元出现不成比例的贬值。此外，如中国在美元转弱的情况下继续保持联汇，其出口竞争力将进一步增强。这将对其他亚洲生产商构成巨大压力，并显然有可能阻碍全球经济再平衡的进程。
“请不要曲解我的意思”，罗奇说，“我不是在倡议中国应对货币政策进行重大调整，也没有建议任何走捷径的办法。只是认为中国应该理解到，目前其货币政策所面对的全球环境与几年前的十分不同。这也许意味着政策必须设法适应不断变化的情况。对中国来说，最终实现资本账户开放和人民币可自由兑换是更为紧迫的工作。这意味着中国必须在金融体制改革方面采取更果敢的举措，以便为货币政策的调整铺路。”
报告认为，刺激国内需求是中国宏观政策的另一考虑问题，在全球经济急需重新平衡的情况下，这一点显得尤为紧迫。据摩根士丹利亚太区经济分析师谢国忠估计，2002年上半年，中国的出口增长占GDP增长约54％。同时，国内消费的势头已减弱，反映在目前通货紧缩、国有企业重组面对持续压力和人们倾向储蓄之间相互产生的负面影响。鉴于以美国为首的全球贸易活动放缓，中国需要采取其他方法，以避免过分依赖外部需求，从国内寻求更大支持。而着眼于增长的货币和财政政策，不仅可以在全球经济停滞的情况下提供保障，而且，国内需求形成的增长势头也能有效遏制中国的通货紧缩。如是，全世界都将可通过中国GDP增长实行调整而获得莫大的好处。
罗奇表示，中国的未来前景和新的、日趋挑战性的全球环境，将促使中国改变其宏观政策。中国不能再只着眼于国内的改革和重组进程，必须放眼世界。当然，面对全球经济走下坡路，任何国家都应如此。
紧接着，在2002年12月2日，美国《商业周刊》放言：“中国的通货紧缩正在危及全球经济。”国际货币基金组织有关人员也曾呼吁中国考虑采用更具弹性的汇率机制。
从理论上来分析，目前全球的通货紧缩主要是由以下几个方面的原因引起：首先，从经济周期角度分析，在经历了90年代初以来的长期经济增长后，目前全球经济已进入经济调整或衰退阶段，物价普遍的下跌是正常的现象。其次，高科技，特别是信息技术的进步和普遍应用极大地提高了生产效率，进一步降低生产成本，使商品价格呈不断下降趋势