，破译格林斯潘讲话中隐藏的密电码就是我工作的一个重要组成部分。每当格林斯潘公开讲话以后，我就会浏览新闻媒体报道此事的大标题，看看是否有人的标题起得很“惊悚”。然后和几位同事一起，我们会迅速地浏览一遍讲话稿，看看记者是否遗漏了什么信息。我告诉我的客户：“我最值得骄傲的本领就是破译格林斯潘的密码。”
令人羡慕的记录 格林斯潘取得的成就
格林斯潘的阴影
伯南克领导的美联储前景怎样？说得更具体一点，与标志性的前任格林斯潘相比，伯南克能做得更好吗？要想回答这个问题，我们首先要公正评价格林斯潘的功过。几个章节的篇幅也许不足以全面阐述格林斯潘在担任美联储主席长达19年的时间里都有哪些成就或失误。但是，要想了解伯南克，投资者必须改变观察习惯——在之前将近20年的时间里，投资者一直在用这种方式观察格林斯潘——旧习惯已经造成了一定程度的误解。
正如下面将要讲到的，格林斯潘在管理经济和金融市场方面取得了令人羡慕的成绩。不过，媒体和大众把他形容得过于神秘化了。人非圣贤，孰能无过？对于某些政策失误和预测误差，格林斯潘要负一定的责任，而且从某种程度上看，美联储的沟通机制也落后于其他中央银行。在现在这个媒体高度发达的时代，格林斯潘因为没能阻止股票市场和房地产市场的泡沫以及对小布什2001年的减税计划的妥协，而遭到了一边倒的批评甚至否定。我要说明的是，尽管格林斯潘的某些做法确实不妥，但是他犯下的错误没有像批评者形容的那样巨大或破坏力极强。我希望本部分对格林斯潘的描述能够客观真实地反映格林斯潘在任期间的历史功绩以及继任者伯南克面临的严峻形势。
在格林斯潘宣誓就任美联储主席时，他和伯南克一样遭到了能否胜任的质疑。投资者们怀疑，格林斯潘是否能替代伟大的保罗·沃尔克。沃尔克辞职的消息传出以后，金融市场出现了全面下跌；格林斯潘的任命消息也没能引起市场的太大反应。
在担任美联储主席之前，格林斯潘的履历就很优秀。他自己的企业，汤森…格林斯潘公司（Townsend…Greenspan）是一家受到高度赞扬的经济咨询公司。他还曾是多位*党要员的经济顾问。在福特总统任职期间，格林斯潘担任了总统经济顾问委员会主席一职。20世纪80年代早期，他还担任过美国社会保障改革委员会的主席。这个委员会虽然没能彻底解决社会保障的危机，但是至少做到了帮助社会保障体系再*持30年。当时，格林斯潘唯一欠缺的就是中央银行领域的研究或实践经验。
据说格林斯潘甫一上任，心中就已经盘算好了美联储的“改良”计划。他采取的两大举措立即引起了大家的注意。首先，格林斯潘本人精于数据分析，因此他要求美联储花费更多的精力搜集更多的市场以及行业数据。其次，由于长期生活在华盛顿的政治圈子里，格林斯潘相信保持美联储的行动独立性并不意味着要避免与政治人物会面。在格林斯潘的印象中，他记得沃尔克说过，里根总统在美联储会见他的做法是不太适宜的。格林斯潘写道，“我感到很困惑，我想不明白为什么总统的到访会影响美联储的独立性。”
伯南克的榜样伯南克的美联储除了这些变革措施以外，格林斯潘领导下的美联储仍在沿着老路前进。正如前面所述，不管是参加国会的听证会还是公开讲话，格林斯潘都延续了“建设性模糊”的策略。他同意这样的观点：美联储的职责就是在经济衰退与通货膨胀风险之间进行平衡。尽管格林斯潘是信奉极端自由主义的艾茵·兰德（Ayn Rand）俄裔美国哲学家。她强调个人主义、理性的利己主义，以及彻底自由放任的资本主义。——译者注的弟子，但他相信美联储在管理经济以及金融危机的过程中确实能够发挥积极有效的作用。
格林斯潘成了流行文化偶像在任期的后半段，格林斯潘已经成了经济与金融领域的摇滚巨星。劳伦斯·梅耶回忆，当格林斯潘被再次任命为美联储主席前去参加参议院银行委员会召开的听证会时，议员们表现得非常恭敬，他们使劲儿地赞美格林斯潘，对他说的每一个词儿都很重视。A&E人物志称呼格林斯潘为“1999年最迷人的男士”。在鲍勃·伍德沃德所著的格林斯潘传记中，他写道：“和格林斯潘在一起，我们感到很安全。他让我们每个人都看到了美国强大、不可战胜的未来……在国家伟大的经济发展蓝图里，我们每个人都扮演着不同的角色，而格林斯潘既是导演又是制片人。”在另一部格林斯潘传记中，作者贾斯汀·马丁把格林斯潘描述成“美国第一位美联储明星主席”。
人非圣贤，孰能无过 格林斯潘任职期间的失误
毫无疑问，格林斯潘是一位成功的美联储主席，媒体对他的崇拜简直到了无以复加的地步。要想对格林斯潘做出公正的评价，先要问几个难以回答的问题。格林斯潘是反通胀的*人物还是倾向于宽松货币政策的鸽派人物？对于与货币政策和金融市场监管毫无关系的问题，美联储是否应当与政府紧密合作？在与公众交流时，美联储是否应当使用“建设性模糊”策略，以至于只有专业的美联储观察家才能读得懂？与其他经济学家相比，格林斯潘对经济的预测真的更准确吗？在他的领导下，联邦公开市场委员会制定的政策真的更有效吗？
区分*和鸽派鉴于经济学家们的名声不太好，所以华尔街的最重要任务之一是做“鸟类观察家”，相信读者不会对此感到惊讶。说得具体一点，像我这样在华尔街工作的“鸟类观察家们”要花费大量的时间研究美联储官员及美联储的官方讲话，目的是判断他们是倾向于“*”还是“鸽派”。鸽派对通货膨胀的态度不是很强硬，加息的倾向性不大。而*对通货膨胀的态度是坚决反击，加息的倾向性较大（其加息行为会对资本市场造成伤害）。格林斯潘到底是*还是鸽派呢？
伯南克的榜样伯南克的美联储在反通胀领域，与同期的美联储官员及其他央行行长相比，格林斯潘更倾向于鸽派阵营。我们怎样得出这个结论的呢？衡量美联储主席*程度的最简单方法是计算一下联邦公开市场委员会的其他成员有多少次表示强烈反对主席的决策，并正式投了不赞成票。格林斯潘担任主席时在联邦公开市场委员会的会议上一共收到了83张不赞成票，其中体现*作风的不赞成票超过了鸽派：54张不赞成票建议应采取更加“*”的措施，有27张不赞成票建议应采取更加“鸽派”的措施，剩下的两张不赞成票来源于其他议题（图6—1列出了18年间反对票的分布情况）。这只反映了表面现象，背后可能还会有大量的非正式的不同意见，只是委员们不愿意用投不赞成票的方式来表达。例如，1994年美联储加息周期内的会议记录显示只有6张正式的不赞成票，但是在投票前进行的讨论过程中，委员们对主席的政策决定表示不赞同的次数为24次，其中有20次是因为委员认为应采取更加激进的加息政策。
至少在两个较长的时期内，格林斯潘在反通胀问题上要比其他委员显得更温和。首先是在1994年，大多数委员认为在经济周期初始应一次性将联邦基金利率上调50个基点，而且还不断要求尽快采取紧缩性的货币政策（不过两位新加入的委员，艾伦·布兰德和珍妮特·耶朗建议到周期结束时再执行紧缩性政策）。正如会议记录所显示的，格林斯潘巧妙地扭转了委员们的不同意见。其次，在20世纪90年代末，面对委员会和联储理事会对通货膨胀问题的担忧，格林斯潘有不同看法，他认为尽管失业率较低，但是较高的产出增长率会将通货膨胀率控制在一个相对较低的水平（事实证明，他的乐观预测是正确的）。
在任期的后半段，格林斯潘更是赶上了好时间：更高的劳动产出增长率，来自于中国及其他新兴市场国家的廉价进口商品以及通货膨胀测算方式的改变，这些因素加在一起使得美联储对通货膨胀的控制变得简单多了，无需使用易招来政治压力的加息政策。在这种环境下，格林斯潘的机会主义反通胀策略非常适用，所以说他的成功确实有好运气的成分。你可以设想一下，如果格林斯潘面临的局面与当初沃尔克上台时相类似，那么他是否还能取得这样的成就？
戴着镣铐的舞蹈 伯南克设立通货膨胀指标
伯南克的经历对其政策选择的影响
当格林斯潘坐上美联储主席的宝座时，他的想法并不多；不过上任没多久的伯南克可是雄心勃勃。伯南克花费了几十年的时间研究货币经济学，在担任美联储主席之前的几年时间里一直担任美联储理事，因此，他对美联储未来的政策走向有着清晰的计划。
我们会在本部分先介绍伯南克要实现的首要目标，即推动美联储设立通货膨胀目标。伯南克上任以后的第一件事是组建了一个专门研究通货膨胀目标的小组委员会，还采取了一些提高公众沟通效率的措施，这些行为是有一定目的的。其次，面临近期的金融市场和经济混乱局面，我会详细介绍一下伯南克针对美国大萧条和日本“失去的十年”的研究成果会对他的政策反应造成怎样的影响。然后，我会讲到伯南克领导下的美联储其运行模式会发生哪些变化，包括更多地依赖于模型和集体研究，主席的决断权减弱以及更加直接的讲话方式。再次，伯南克的计划并不全是变革：对于潜在的资产市场泡沫问题，伯南克和格林斯潘的观点一致。我倒要看看伯南克会怎样继续推行格林斯潘对待泡沫的政策。最后，我们要研究一下在当前紧张的经济局势下，伯南克的研究成果会怎样促使他推行风险管理政策。
货币经济学领域的最热门话题之一就是政策制定者是否应当受到规则的制约，还是说可 以自行决断。支持自行决断的学者认为美联储可以凭借它的最佳判断对经济的发展状况做出反应。他们相信面对复杂多变的世界，规则只会阻碍美联储在风险、经济增长、通货膨胀和金融市场发展之间取得合理的平衡。与之相比，规则的支持者们认为决策者并不十分擅长于经济管理，他们可能会受到政治势力的干扰影响，他们会被诱使采取一些能在短期内促进经济繁荣的政策，但却要以长期的经济稳定为代价。他们还认为以规则为基础的决策机制能增加中央银行的可信度，使得它更容易实现长期目标，例如长期内保持稳定的较低通货膨胀率。
在2004年一次演讲中提及诺贝尔经济学奖得主基德兰德和普雷斯科特取得的成果时，伯南克清楚地阐述了他对政策规则的看法。他说，“货币政策制定者通常会发现公布政策并劝说公众遵从政策安排有助于实现较低的通货膨胀率。如果人们相信决策者的公开声明（当然如果它值得信任的话），那么就会预期通货膨胀率将要降低，因此工资和物价的上涨需求也将随之进行调整。公众的合作会帮助中央银行更加容易地实现低通胀目标。”简单地说，如果公众相信美联储会一直保持较低的通货膨胀率，那么当经济升温或成本�