私募英雄- 第21节

　　很多人认为目前阶段，一些本土对冲基金活动空间较大，他们会在中国金融体制完善进程中获取超额回报。但随着中国金融市场已成为国内外对冲基金争相觊觎的战场，本土对冲基金虽抢得一时之机，随着中国资本市场与国际接轨的加快，占资金与技术优势的国际投资巨头将是本土对冲基金发展的拦路虎。　　　

　　对此，刘宏不这么看，他说，虽然QFII（合格的境外投资者）来了，但他们主要看好人民币资产增值这一块，或者可能看好战略性资源配置，所以这些机构也很少会把巨额的资金投入到股市的套利中。　　　

　　而且，这些国际机构作为卖方，可以做很多有利于市场流动性的事情，所以博弘投资与他们只是存在差异化竞争关系，〃你说我们与摩根斯丹利竞争什么？我们与汇丰银行竞争什么？人家的巨额资金很少会配置给套利，我们做套利交易，我们没有任何可以与这些外资投行竞争的地方，我们要做交易，它们给我们提供产品，没有竞争的概念，有机会大家都上。〃　　　

　　除了与国际机构没有竞争外，刘宏认为博弘投资与国内的机构之间竞争也不充分。这主要因为，目前中国证券市场无效点或低效点多，套利机会肥沃。〃而且对冲基金从事的是高度专业化投资，普通投资者和一般机构均无所作为，因此这种赚钱机会仅有先知先觉的投资者才可以有效把握的。〃刘宏希望创建中国最专业的市场中性套利和对冲交易服务平台。　　　

　　至于与国际基金的竞争，刘宏认为，大中华地区的投资理财已足以支持博弘投资成为本土对冲基金之首的地位。他认为，随着中国影响力加剧，大中华地区的金融业务将在世界金融中占有举足轻重的分量，这里必然蕴涵了极其丰富的投资机会，〃另外，这里拟委托资产也非常庞大，仅内地居民储蓄存款余额即超过16万亿，只需很小的一部分参与对冲基金投资，也是一个异常可观的理财规模。〃　　　　　　　　　

虫工木桥◇。◇欢◇迎访◇问◇　　

第61节：经典套利案例（1）　　　　　　　　　

　　【第二篇】　　　

　　经典套利案例　　　

　　博弘投资有过很多成功的套利交易案例，此处提供两个案例，以供读者管中窥豹。　　　

　　之一：2006年4月24日：ETF瞬时套利　　　

　　每天清晨，坐在上海市五洲国际大厦23层办公室的刘宏打开桌上电脑，同时正墙上两面大屏幕开始运转。　　　

　　这两个大屏幕是刘宏的公司……博弘投资自行开发的ETF对冲交易系统的监控系统能，每天，位于15楼的交易系统会在交易员们的监控下自动从市场上寻找各种可能的交易机会。　　　

　　ETF（交易所交易基金，Exchange　Traded　Funds）是国际上比较成熟的投资品种，被誉为〃近10年来国际投资市场中最主要，同时也是最重要的金融产品创新之一！〃　　　

　　国内市场上首只ETF……上证50ETF于2005年2月23日上市交易，它为其他ETF产品的运营建立了范式。ETF套利，是当前证券市场上为数不多的〃低风险、高收益〃投资模式。　　　

　　ETF瞬时套利是由ETF交易机制本身决定的最基本的套利方法，源于其独特的产品设计，作为交易所可交易基金，ETF与股票一样在交易时间能够在市场上按市价进行买卖交易，同时ETF由一篮子股票构成，这些股票在二级市场的交易价格决定了它们构成的ETF在每个瞬间有一个基金净值，由ETF在二级市场的供求关系决定的ETF交易价格和由其成分股决定的ETF基金净值就构成了同一种ETF商品在两个不同的市场上有不同的价格属性，又由于申购赎回通道的存在联通了两个市场，ETF瞬时套利得以实现。　　　

　　ETF瞬时套利的密集机会一般出现在ETF上市之初和市场大幅涨跌的时候。　　　

　　2006年4月24日这一天，是深证100ETF上市首日。　　　

　　〃当天为什么能够交易，因为市场定价犯了错误。比如一家上市公司，制造矿泉水的，它今年突然把它以前买的盖厂房的地卖了。当时可能花了1000万买了55亩地，现在规划成商业用地，一下可以卖10亿。〃刘宏举例。　　　

　　因为定价错误，三四百个基点的全天大幅折价，而这天是博弘投资的庆典日。　　　

　　公司的交易系统设置在15楼，从上午9点半开市，交易大厅的员工们在电脑边进入战斗状态，分管金融研发的副总俞世典与部门同事们都全面戒备地盯着自己管理的账户。　　　

　　〃大幅折价！〃交易员们兴奋地说。　　　

　　随着交易的进行，公司员工俞世典的鼠标不时按动〃现金折算〃标记，当日股票停牌过多，他需要不停观察现金替代造成的资金冻结金额。　　　　

　　当天，公司在做深100ETF折价瞬间套利的同时还集成了折价看涨套利。　　　

　　一天战斗结束后，博弘管理的所有账户完成了近千笔交易，自营账户在一个半小时内，完成113笔折价套利，每笔套利利润从2万元到5万元不等。　　　

　　〃当时情况下，完全可以容纳几倍甚至十几倍的资金进去。〃刘宏说。这一天，有14只深100ETF成分股由于股改停牌，EFF当天赎回的成分股无法全部卖出，简单地说花了100只股票钱买了ETF，当日赎回后只能卖86个，这样每做一圈就要冻结一部分资金，最后可用资金就没有了。　　　

　　刘宏回忆，当时这种套利机会第二天还有，第三天还有，只是更少一点而已。在国内，ETF这种事件性套利机会不可能一直都有，因为随着套利的竞争者加入、市场的成熟、投资理念的成熟，包括外来成熟市场的思维和人才加入，都会让市场迅速成熟，这种出现大幅套利空间的机会是超出了我们的预期的，但是机会永远只属于有准备的人，特别是像博弘这种有着充分准备的人。　　　

　　刘宏打了比方，〃就如上面卖地获得收益的那家生产矿泉水的上市公司。因为就是这一块地，卖完后还得生产矿泉水，你到哪一下赚10个亿来？再来一个例子，中国股人非常聪明，你说老农种地，种起来地是可持续性收益，结果那天一个兔子撞到树上，撞死了拿回家吃了很过瘾，觉得这很好，于是天天等兔子，这是不可持续的收益。〃　　　　　　　　　

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第62节：经典套利案例（2）　　　　　　　　　

　　所以，作为数量化交易的市场中性的私募基金，刘宏认为不能津津乐道于过去业绩，过去的套利属于非常态的东西。真正的套利公司应该立足于比如像欧美成熟市场，像香港的成熟市场，在这市场底下建立符合自己投资风格的交易策略，有非常好的风险管控，实现客户想要的利益，这是真功夫。〃所以说，稳定常态的交易策略是靠你可持续的一种状态，而统计套利则是可持续的状态。〃　　　　

　　之二：股改期间：双向对冲锁定利润　　　　

　　由于股权分置改革等事件而导致某只股票在复牌后产生送股、送权证等确定性的行为，从而对该股票在复牌后的价格走势及幅度做出较为明确的判断，可在该股票停牌时通过ETF交易机制对该股进行放空不含权股票、买入含权股票获得送股或送权证的双向对冲锁定利润的操作。　　　

　　两个例子可以充分地说明这种交易策略：　　　

　　1．　民生银行、上海汽车、张江高科股改　　　

　　1。1　背景信息　　　

　　民生银行股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。47416股〃；10月10日起停牌，截止到10月17日可做套利，10月26日复牌交易，10月27日完成套利清算。　　　

　　民生银行放空价5。56元，送股后除权价4。13元，单笔溢价套利放空7500股民生银行，放空结算价3。565元；　　　

　　上海汽车股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。4股〃；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。　　　

　　上海汽车放空价5。16元，送股后除权价3。85元，单笔溢价套利放空2900股上海汽车，放空结算价3。509元。　　　

　　张江高科股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。5股〃；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。　　　

　　张江高科放空价5。05元，送股后除权价3。74元，单笔溢价套利放空1500股张江高科，放空结算价3。474元。　　　

　　1。2　套利明细（节选）　　　

　　2．　武钢股份股改　　　

　　2。1　背景信息　　　

　　武钢股份股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股股东的送股2。5股、2。5股的认沽权证和2。5股的认购权证〃；10月31日起停牌，截止到11月10日可做套利，11月21日复牌交易，11月23日完成套利清算。　　　

　　武钢股份放空价3。45元，送股后除权价2。76元，单笔溢价套利放空7000股武钢股份，放空结算价2。548元；　　　

　　2。2　套利小结　　　

　　采用双向对冲套利操作能够完全规避对冲操作所厌恶的市场风险，在操作时就能够基本锁定利润，是未来类似于此种情况的操作典范，几乎是完全意义上的无风险操作。　　　

　　〃说得简单点，由于ETF基金和股票之间等于存在替代关系，通过ETF可以按照停牌前价格卖出它，等于在目前无法做空的证券市场变相地做了空，跌了对你有利，这是做溢价。做折价，你赎回不能卖，不能卖但是含权，等能卖就变多了，比如你收回来1000股，等能卖时变成1300股。通过折价囤积股票，通过溢价放空股票，双向套利，左右逢源，涨了左边不利但右边有利，跌了左边有利但右边不利，这样将来无论是涨跌我们都只要锁定的那部分利润，这是比较典型的例子。〃　　　　　　　　　

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第63节：分享对冲基金在中国的盛宴（1）　　　　　　　　　

　　【第三篇】　　　

　　分享对冲基金在中国的盛宴　　　

　　之一：什么是套利交易　　　

　　套利与未来行情方向没有关系，其存在最根本的原因是市场效率本身有缺陷。　　　

　　套利在我们国家一直都有，最早收购国库券就是一种原始套利。　　　

　　交易者之所以进行套利交易，主要因为买进和卖出两张不同种类的合约之间存在价差，交易者就是为了获取这个无风险的价差。　　　

　　在大多数市场上，套利交易风险较低，盈利能力也小，但可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。　　　

　　在国内资本市场上，由于国内证券资产定价体系存在着错误，所以投资者可以从中获取较高的收益。比如当年参与国库券收购的群体中，杨百万就是典型案例，他就是靠倒卖国库券发家成为百万富翁的，从此跃升为〃中国第一股民〃。　　　

　　其实，杨百万套利模式就属于〃无风险套利〃的典型，ETF与此类似，只是稍微复杂一些。如果你把ETF基金看做一种资产，那么，构成这个基金的股票也