牵献试磁渲霉媛傻募壑低蹲世砟睿窃诠善笔谐〕て凇⒊中⑽榷ɑ窭钠鸬恪�
然后再回到我们前面阐述的股票市场的复杂性上来。
上市公司本身的基本面（内在价值），构成了影响投资者预期的主要因素。当一家上市公司的内在价值增长，基本面不断向好时，就会引起市场上越来越多投资者的注意，逐渐形成对这家上市公司的正面的主流预期，而投资者的主流预期会通过不断买进的投资行为，推动股票价格连续上涨，而上涨的股价又会引来更多投资者的关注和跟进，继续推高股价。
就这样，上市公司的基本面（内在价值）和投资者的主流预期影响了股票价格的市场表现，而上涨的股价也能够反过来以各种途径影响或改变上市公司的经营发展，提升这家公司的基本面（内在价值）。比如，上涨的股价和增加的市值，可以提升上市公司的形象和品牌，吸引更多客户，同时也能增加公司的融资能力，而这些将进一步影响投资者的主流预期，市场对这家上市公司会有更强的信心，继续买进……这就启动了一轮股价、上市公司内在价值和投资者预期的正强化趋势。
现在，当我们明白了上述股票价格运行的逻辑后，接下来的任务就是，怎样寻找这种将要启动价格上涨行情，并且会按照正强化趋势运行的股票？
这就是价值投资要回答的问题。
价值投资，其本身就是要发现基本面良好的上市公司，而良好的公司基本面，正是一家上市公司的股价启动正强化上涨趋势的基础和起点。另外，价值投资，也是在一个机制运转良好的股票市场中，让你获得稳健收益的同时，合理降低投资风险的方法，因为它符合股票市场资源配置的根本规律。
所以，当“价值投资”这一概念，已经逐渐演变成了A股市场的时髦用语时，当“价值投资理念”成为几乎所有国内外基金共同的投资导向时，作为投资者，我们必须从根本上明白为什么要这样做，为什么以巴菲特为代表的价值投资大师，能够长期、持续、稳健地在股市中获利。
价值投资理念、股价的正强化运行逻辑、股票市场的基本功能，它们与股票市场的复杂性和特殊性共存，它们不是互相矛盾的，而是相生相息、相辅相成的。
然而，不要忘记， 股价的正强化运行是一个过程。公司优秀的基本面，从被少数投资者发现，到形成市场主流正面预期，这中间需要时间；投资者主流预期通过投资行为反映到股价的上涨，也中间也需要时间；上涨的股价对上市公司基本面的反作用，即影响和提升公司的内在价值，也需要时间……
总之，正强化趋势是一个循环作用的过程，要完成这个过程需要发挥时间的威力。所以，当你运用价值投资理念发现了一只好股票时，需要持有相对长的时间，做一个长期投资者，让时间发挥威力，这样才能最大限度地赚取投资收益。而不是在正强化趋势刚刚开始的时候，遇到一点波动就因怀疑和恐惧而丧失耐心，抛掉股票，那就太可惜了。
如果你能做到——运用价值投资的方法投资质地优良的上市公司，并且理解股票价格运行的逻辑， 同时持有相对长的投资时间，那么，恭喜您，你已经有很大把握获得持续、稳定的投资收益了。如果你幸运的话，你甚至可能利用股票价格的理性或者非理性变化，获得超额的投资收益。
另外，我们在股市上选择将资金长期地投向哪只股票，哪些上市公司，实际上是在支持和扶植这些公司的发展。当我们遵循价值投资的规律，去投资那些质地优良的上市公司、那些会成长为未来世界级行业龙头的企业的时候，在获得投资收益的同时，我们实际上也是变相的对中国经济未来的支持。
从上面的讲述中，我们明白了价值投资是符合股票市场资源配置规律，并且能够让你获得长期、持续、稳健收益的基础，那么如何寻找股票市场中这些价值投资的机遇，哪些股票是A股市场中的价值明星呢？
这是本章下面要讲述的内容。
从1999年3 月到2006 年3月，这7年的时间里，A 股市场的年复合收益率仅为1。58％。然而，当我们考察这段时间个股的表现时，那些基本面优良的上市公司，那些盈利长期、稳定增长的公司，它们的股价走势可能会让你惊讶——
在此期间，有 28家上市公司股价的年收益率超过15％。这其中包括：
？9只年收益率超过20％的公司
第一食品（600616）、双汇发展（000895）、扬子石化（000866）、天津港（600717）、大商股份（600694）、深赤湾Ａ（000022）、兰花科创（600123）、海螺型材（000619）、福耀玻璃（600660）
？每股收益净资产收益率（％）净利润
（万元）每股现金流量（元）
05年年度3。491593639。122。20％1。9521。81％18120。371。30
03年年报3。75603371。641。64％0。8638。87％5856。311。60
2002、2003、2004、2005年以来，主营业务收入增长率，每年同比增长分别为112％，71％，50％，75％；净利润增长率每年同比增长分别为132％，69％，83％，93。5％；净资产增长率每年同比增长分别为55％，69％，225。5％，41％。
这是多么高速的成长啊，正是如此的速度，才造就了熊市当中的连锁经营股票的高价神话。
2004年的质疑评论属于股市噪声？
也许有投资者会说，事情都过去那么久了，还再旧事重提有什么意义？其实，证券投资的成功，正是建立在对大量证券投资历史案例研究的基础之上的，研究金融史上的案例，一直是我的爱好。
质疑之一，认为财务实力差不多的公司，其股票的价格也应该相似。这听起来是挺有道理的，但是我们反过来想想：有谁规定，业绩一样的公司，股价就应该一样？
所以说到底，单纯地从业绩指标评判不同公司股价的高估和低估，其实是一种市场中普遍不自觉间运用相对估值工具，进行模糊地估值，是这种颇为流行的惯性思维在影响人们。
类似市盈率（PE）、市净率（PB）等财务工具，本来就是估值时的参考工具，不能完全依赖这些相对估值方法给一只股票定价。因为使用这些相对估值工具有一个重要的前提，那就是两个公司在各个方面越相似，相对估值方法就越适用、越准确。
前面的章节中提到，一个有价值的公司应该具备以下六个方面的基本素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式和广阔的市场空间。
行业内的竞争对手之间，不可能在以上诸多方面都很接近，而这些方面更是影响市场长期估值的重要因素。
单纯按照业绩指标，仅仅运用相对估值的方法和惯性思维，来评估一只股票股价的高低，这是一种很业余的做法，而且常常会导致在似是而非的感觉中盲目投资。所以，2004年当我看到对苏宁电器的这些质疑时，我并不认可。如无意外，未来的市场将会证明这些质疑的苍白和逻辑的武断。
质疑二、股价为何高过贵州茅台？质疑的依据是，贵州茅台的每股利润和净资产都比苏宁电器高。再让我们反过来想一下：又有谁规定，哪个绩优股今年的每股业绩和每股净资产高，其股价就应该最高？
在本书的第三部分，我们曾经指出：
“最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是现在的和往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是猜测的对象。猜测是信息和偏见的混合物，会在价格中表现出来。”
金融市场与其他市场的显著不同在于，市场参与者要对付的不是给定的数量，他们要把未来贴现，而未来依赖于现在如何贴现它。”
在信息不能完备的现实中，参与者只能根据判断和偏见作出决策。而这些投资决策反过来又使得未来的状况变得更加不确定和难以明确。”
任何人、任何决策、任何事情都是可能是可错的，可以修正的，都应该处于开放的状态。”
所以，在这里我们可以从两个方面解释苏宁电器股价高于贵州茅台的市场现象。
其一，股价反映是市场对贵州茅台和苏宁电器未来业绩发展的预期，既然是未来的情况，苏宁电器的业绩完全可能增长得更快，市场也完全有理由给予它更高的估值，所以价格高也是合理的；
其二，退一步讲，即便未来贵州茅台和苏宁电器的业绩等情况完全一样，或者苏宁电器的未来业绩甚至不如贵州茅台，现在的苏宁电器的股价也完全可能比贵州茅台股价高，因为股价时刻受到市场对其未来情况预期的偏见影响。既然是对未来的预期，市场就可能会有相当大的偏见，所以说，市场对上市公司未来的预期，和上市公司未来的真实情况，往往不相吻合。换句话说，也就是市场常常犯错误，用偏见来高估或者低估一些股票，。市场的错误估值也可能导致苏宁电器股价比贵州茅台的高。
分析下面两个财务数据表格，我们就能够理解市场的偏见，理解投资者为什么会对苏宁电器更加青睐。
贵州茅台的财务速览
报告期净利润
增长率净资产
增长率
05年年度36。32％22。13％
04年年报39。85％21。23％
03年年报55。72％20。55％
02年年度14。78％12。72％
苏宁电器的财务速览
报告期净利润
增长率净资产
增长率
05年年度93。50％40。69％
04年年报83。22％225。50％
03年年报68。88％69。41％
02年年度131。91％54。79％
从这两个表格里，你看到了什么？
我看到了―――速度！
从2002年开始，苏宁电器每一年的同比成长速度，几乎在每一个方面都是贵州茅台的2到4倍。这是可以激发资本激情的速度，引领市场想象空间的速度。
至于质疑三，主要是针对苏宁电器的盈利模式有待进一步完善，没有太强的质疑力度，因此，需要持续跟踪企业的发展经营情况。
苏宁电器的未来股价会怎样？
让我们将注意力集中到苏宁电器公司本身的经营发展。
2006年11月15日，“中国民营500强”公布结果显示，苏宁电器荣登三甲之列。通过有效的控制成本，提高周转率，其盈利增长处于同行业首位。
家电行业是惟一由我国民族企业制定行业运营规则的零售行业，这种规则的背后是立足于创新销售模式形成强大销售实力的支撑。事实上，外商并没有带来足够冲击力的销售模式，这就很难形成足够的销售规模，连锁家电零售商的综合毛利率主要取决于销售规模，向中小城市的扩张同样会提高销售规模，当然会有助于综合毛利率的提高。
公司很可能在未来超越国美，因为公司的优势在于境内上市，与香港上市的国美电器相比，融资成本低，筹集资金额度高，可以更快扩张。公司通过定向增发募集了12亿元资金，募资投向100家连锁店发展项目、江苏物流中心项目、信息中心项目。
2006年前三季度公�