因〃搭顺风车〃的行为而产生的收费困难；在经济学上不仅有名；而从来亦没有人能提出在私营下的有效解决办法。读高斯的〃经济学上的灯塔〃一文；我领悟了一个颇重要的见解——用（〃发明专利权〃（PateentRight）的形式来压制〃搭顺风车〃的行为；可奏奇效！我希望将来有机会再谈〃共用品〃的时候；向读者解释发明专利权的性质。
1984年3月16日
卖桔者言二、香港之谜（6篇）
二、香港之谜（6篇）
期货市场的作用何在
期货市场（modityFutures）是经济学上最难令人明白的市场；该市场的合约是期货合约（ForwardContract）的一种。比起一般的期货合约（如买楼花合约）；期货市场的特征有二。一、交易是在一个集中的交易所举行；二、在合约终止时大都是以钱结数；并没有真正的货物交收。
期市是以现在用合约的方式来决定将来某时某种货物的价格的交易。若某甲愿于3个月后出某价将小麦买入；而某乙亦愿意于那时日将小麦按该价卖出；那在经纪或中间人的引线及保证下；期市合约便可在3个月前的今天成交。3个月后的市价及3个月前所定的期价若有差别；买卖者便经中间人结数。在市场竞争中；现价及期价的差别反映了利息及存货的费用。而期满后的市价与预定的期价之有所不同；是因讯息不全之故。另一方面；现货价及期货价息息相关；互相影响。
期货市场的作用并不在于货物买卖的真正成交。免大部分的期市合约；在到期时要卖家交货的甚少。在美国的大期货市场；若有1％的合约要交货清账；便算是新闻。那就是说；绝大部分的合约只是在钱债上清盘；市价转变后赚蚀双方计钱不见货；而中间人也获应得的佣金。
既然交货是绝无仅有；为甚么在合约上要指定交货的地点及日期呢？主要原因是市价往往不是一清二楚；众所认同；甚至可能不尽不实。骗价的行为不可忽视（巴西的咖啡价；就曾因政府做手脚而成为大新闻）。合约指定买家有权要卖家交货；就可有效地约束骗价的行为；或减少因买卖双方不同意市价而引起的纠纷。有了要求交货的权利；买家在期满时认为报出的市价过低；他便可付出全部货价而迫卖方交货。
因为合约中的交货规定只是用以约束骗价或减少纠纷；所以要求交货的权利是甚少运用的。若有1％或2％的交货行为；那就显示市价有问题。而交货的地点；往往不是买家所需用货的地方。地点的选择是基于现货多、交易大；市价易于断定及认同为主。至于该地点是否有可用该货的工厂是无关重要的。
期货市场的主要成交是期价（未来的价格）。货物本身的运用没有直接关系。但预定期价并不是纯赌博的行为。当然；任何市场皆可下赌注；期货市场亦不例外。但期市的形成却与赌博无关——要赌博；比期市更有趣的方法不胜枚举。
期市的主要功能有三。①投机者能专心致志研究未来市场的动向（如天气对小麦收成的影响）；能以其自信有过人的讯息资料而取利。②生产货物或大量用该货的专家；能用买卖期市合约的方法来预早定价；因而能专于所业；不受市价波动影响。③存货由专家办理；成本较低；而这存货专家亦因期市的产生能有较固定的收入。
天有不测之风云；市有不常之起跌。市价的波动在所难免。期货市场的功用就是以专业者决定期价；而期价的决定亦有助于专业的发展。
但市场的交易费用往往是高昂的。世界上数以万计的货品；就只有二、三十种能成功地发展期货市场。即使像原油这样重要且人所共知的货物；期市也是屡试后才有小成。
下篇我将谈及要成功发展期货市场的五个主要因素；及从这些因素来分析香港开办期货市场难有大成的原因。
1983年11月29日
香港期市的局限性
昨天谈及期货市场是由讯息专家、存货专家及专于生产及运用货物几方面的需求而产生的；而这市场亦有助于这些专业的发展。但问题是；既然有这些功能；为甚么在世界上数以万计的货物中；就只有二、三十种能成功地发展期货市场？答案是；期市的形成必需满足五个条件。兹逐点分析如下——
①货物必须有固定而可量度的品质；及不过高的量度费用。那就是说；货物必须有固定的标准。这条件的用途就是要在期满交收时减少因不同意品质而引起的纠纷。原油比工业用油（No。2HeatingOil）难成期市；就是因为前者量度品质的费用较大。其他商品如地产、汽车等；因没有固定不变的品质；故难成期市。买卖楼花只是普通的期货合约（ForwardContact）；不是期市（modityFutures）；因为楼宇变化繁多。
②市价要一清二楚；且常为众所认同。在市价不断波动的情况下仍能保持这个条件；不是容易的事。故虽然期市交货甚为少见；但因为要避免市价的纠纷；交货地点的选择就要基于市价易于认同的地点而定。花生期货市场的交货地点是美国的德基达市（Decateur）；原油几经转变而选取荷兰油船集中的阿姆斯特丹；工业油则选纽约——这都是为市价较容易断定之故。
③货物的市价要常有大幅度的波动。因此；有季节性的产品较容易发展期市；期市的功能之一就是能减低市价的波动；虽然这方面的证据到现在还难找到令人毫无疑问的研究结论。鸡蛋的期市10多年来日趋萎缩；其主要原因就是科学养鸡的进步能控制生蛋的日期；使鸡蛋市价的波动减少。
④有关货品未来的供应或市价的动向；必须要有专家能比非专家有较准确的估计。换言之；在未来价格资讯方面的研究投资；必须要比没有研究来得准确；否则便无讯息专家可言。专业研究的贡献不大；期市的成功机会不高。
⑤最后一个条件；就是期货市场的货物；必须要有专家能以较低的成本存货。鸡蛋是一例；橙汁也是一例。若生产者或用货者可自行存货而不用付出较高的成本；则他们可以自行存货来保障生意。原油及油产品之所以在期市上难有大成；其中一个原因就是产油者及炼油者都多有存货设备。
香港是世界有数的金融中心之一；要发展期货市场是很容易了解的。但在香港本地的主要产品中；要找出能符合以上五个条件的；简直是凤毛麟角。纺织、手表、玩具及电子各行业的产品；花样众多；没有固定标准规定；违背了第一个条件。
至于其他东南亚各国的某些原料产品；有的在美国期市大有可为；香港能否为这些产品发展期市呢？我们的答案也不是乐观的。在东南亚地区选择某种货物的一个交货地点、随时可报出众所认同的市价；并不容易。那就是说；要满足第二个条件相当困难。例如；中国是盛产棉花的国家；但要在国内指定一个城市为棉花期货的交货地点；目前很难办到。没有健全的自由市场；或市场活动受政府干预；市价难于受买卖双方迅速认同；就很难成为期市的报价点。香港的自由市场是东南亚各地中最健全的。但可惜在外地生产的可成期货的原料；在香港经常有大量成交的并不多见。
近来提出的金融期市；如恒生指数期货；则在以上提及的5个条件中；缺少了第4和第5项；而第2个条件也会有问题。美国的股票指数期货（实行不久）；跟互惠基金（MutualFund）的性质差不多；与一般期市的功能有所不同。自从70年代初期I。O。S。在本港搅出漫天风雨之后；互惠基金在香港已经式微；故要办股票指数期市应有可为。但在香港〃空〃股票不易；是一个障碍。更重要的困难是香港股市交投不大；股种不多；故在第2个条件上会有问题。在香港；股票收市前几分钟；要托高或压低某几种股票几个价位并非难事（就是美国的指数期市；亦从原先成分股只有30种蓝筹公司的杜钟斯指数改为成分股包容500种股票的标准普尔指数）。
我以为若要在香港股市另设有〃期〃性的市场；〃期权〃市场（PutAndCallOptions）成功机会较大。但概括而言；股票期货与货品期货的性质不同。前者缺乏第4及第5两条件；故对专业发展是无关重要的。
1983年11月30日
以知识定法例的困难
每个人在法律面前应该平等；所以每个人都应有同等的权力去决定法例。这是支持民主政制最常用的说词。在这一个前提下；香港政府是不够民主的。行政及立法两局的议员都不是公选——香港市民没有同等的权力去决定法例。
最通常反对市民应有〃同权定法〃的理由；是以市民知识低；恐怕在全民公选中；他们会受不正确报导的影响。因此；为社会利益着想；法例的决定应由少数有知识之士负责。这个见解是不无道理的。但以知识定法例是一个很复杂的问题。
第一个困难；就是若以某些市民不知法例的好坏为由而反对他们立法的权利；那么在实施法例时；应否人人平等？在某个程度上；不知不罪是可以容忍的；而初犯者的处罚也较轻。可惜在近代犯罪经济学的研究中；至今仍未能证实过处罚轻重与知识高低的关系。我们可以确定的；就是未成年人的处罚较轻；而这些人也没有权投票。这个看来是很自然的处分；却有一个被人忽略了的含义——假若无权投票的人犯法所受的处罚较轻；那么没有投票权是一个有价值的〃权利〃！因此；姑勿论赞成投票的论调如何；我们不能否认有些投票权利是被强迫接受的。
第二个困难；就是在立法的过程中；知识很难得到适当的运用。以香港为例；多年来在立法局会议的纪录中；有学问或有见识的议员；往往因为不是专家而表现出很明显的无知。一次会议讨论租务管制；另一次是当铺法例；跟着是劳工问题或银行制度。但在议员中；却无一个是样样皆能。虽然立法局有时会参考〃专家〃的报告；但这些报告往往是压力团体的杰作；话虽如此；据我个人所知；香港的立法程序要比一些更〃民主〃的国家——如加拿大——来得理智。
香港行政及立法两局所决定的法例是成文法律（StatutoryLaw）。在下文我会解释；知识的运用在立定成文法律上是比不成文法律（monLaw）重要。不成文法律是以案件的判决为先例。因为案情件件不同；审案不能单靠旧案的指引；而旧案的判断也不能墨守成规；所以在审案时知识的运用也是重要的。
让我用自己有一点经验的美国反垄断案的审判；来表达知识运用的困难。每一件重大的反垄断案；都涉及一个工商行业。而每一个行业；任何人只要细心研究；都会发现是十分复杂的。有些行业甚至要穷数年的工夫才能稍知大概。若对有关的行业没有相当的理解；判案是无所适从的。在审案过程中；辩方和控方都不惜工本去搜集对己方有利的资料或证据。陪审员的选择；常引起纷争。而陪审员的酬劳只不过是每天35美元；有识之士就往往以家庭生计为由而推却不干。需要有深入知识的案件；法官可能批准取消陪审员；但若某一方认为陪审员的无知较为有利；就会极力争取陪审员的存在。即使过得陪审员这一关；法官的知识又有问题。法官只是法律专家而不见得是工商业专家。每件案的行业各有不同；要法官能适当地运用应有的行业知识去下判断；实在太过苛求。
这些反垄断案的官司；有的拖延缠诉4～5年至20～30年；费用之巨；调查及研究之深；令人难以置信。但因为所牵涉的行业复杂；辩控双方各执对己有利的证据及资料；判案使往往发生错误。对反垄断法律历史有深入研究的学者中；竟然多有认为乱判一通的效果可能较好！
我们不能否认知识对立法的重要。但因为利害上的冲突；适当的知识运用是很难做到的。比起