1、假设你拥有5%宏大公司流通在外的股票,每股股价为$98,流通在外的股票为25000股。公司的管理层宣布进行2:1分割。
(1)在股票拆细后,你的股票总值有何改变?
(2)公司管理层相信在股票拆细后,因市场有下面的反应,股价只会下跌40%。请问你有否获利?
#6
三、案例分析:
#7
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#0
1、B、C
2、B
3、A、C、D
4、A、B、C
5、A、C
6、B、C、D
7、A、B、D
8、A、C、D
9、C、D
10、A、B、C、D
#1
答:(1)在股票分割前,股票总值为:98×25000×25%=$122500
在股票分割后,股票总值为:98/2×(25000×2)×5%=$122500
所以,股票总值是没有改变.
(2)假若股价在侵害后只下跌40%,新股价为:98×0.6=$58.8
所以,股票总值为58.8×(25000×2)×5%=$147000 获得为:147000-122500=$24500
#2
本案例描述了大陆公司在筹资选择过程中的争议问题。本案例告诉我们在筹资方式选择时所应关注的问题。
从本案例,我们应当得到以下启示:
1、筹资方式是各种各样的,有发行普通股票筹资、优先股筹资;有发行债券筹资;有保留盈余、借款或融资租赁等。
2、各种筹资方式有其各自的优缺点,在选择筹资方式时,应正确选择,如,发行股票方式筹资风险小,但资金成本高、股权会分散将影响支配地位,而发行债券筹资风险大,但,可抵减所得税、股权不会分散等优点。
3、选择筹资方式时,应考虑资金成本、资本结构,所得税、偿债基金、财务风险、每股盈余、现有股东利益等因素。
思考题:应如何选择筹资方式?各筹资方式有何优缺点?
#3
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国际大融资
1985年8月,R·J·雷诺尔德斯工业公司(RJR)的公司财务董事厄尔·霍尔,要求公司的各个银行提出方案,以便为其近期用$49亿收购纳贝斯克公司筹措部分资金。作为收购协议的一部分,RJR将在几周内,在美国国内市场发行$12亿12年期票据和$12亿优先股。它已为收购纳贝斯克筹集了$15亿,尚剩$10亿元需要筹集。
针对这一要求,纽约的摩根担保信托公司与在伦敦的该公司组成一个融资小组,在过去几周中分析了RJR可能在欧洲债券市场上进行的各种融资条件。一种比较有意思的考虑是5年期,欧元/美元双货币欧洲债券。伦敦告诉纽约摩根公司,雷诺尔德斯公司可按面值101·50%价格发行250亿欧元的不可赎回债务,每年用欧元支付73/4%的利息,17/8%续费。但是,最后需偿付的本金将为$1·15956亿,而非面值250亿欧元。RJR可能愿意发行5年期的债务,利率很有吸引力。然而,这一小组担忧这种混合结构所带来的汇率风险以及其是否适合RJR。因此,该小组还需考虑防范双货币债券风险的方法。
这一融资小组还认为,比较这种结构与伦敦提出的其他可能方案的成本很有意义,备选方案之一是5年期欧洲美元债券,备选方案之二是5年期欧元债券。该小组还认识到,评估欧洲美元债券时,应与包括将欧元债券转化为美元债务的避险或互换成本在内的全部成本相比。
一、R·J·甘诺尔德斯公司(RJR)
RJR位于北卡罗来纳州的温斯顿一塞勒姆,是一家在全世界经营烟草产品、食品和饮料的主要国际消费品公司。RJR的烟草产品销往全世界的160多个市场。其在美国流行的香烟品牌有骆驼、温斯顿、塞勒姆和优胜者,它们都是1984年在美国销售最好的十大名牌香烟之一。食品和饮料业务通过德尔玛特、休勃莱恩和肯德基经营。德尔玛特是世界上最大的水果和蔬菜罐头生产厂;它的其他产品有加拿大干饮料,夏威夷的混合甜饮料,桑吉斯特的软饮料谟顿的冷冻食品和东方风味食品。休勃莱恩是美国最大的伏特加和预先混合的鸡尾酒生产商地是全国最大的白酒生产商之一。肯德基是美国最大的快餐鸡连锁店,并在世界快餐业中排名第一。
RJR的战略是集中发展高收益边际的消费品行业,并在这些行业占据主导或领先位置。这导致了一系列积极的收购和剥离项目。1979年对德尔玛特的收购是这一战略的开始,紧接着的是于1982年对休勃莱恩的收购。1983年,RJR收购加拿大干饮料和桑吉斯特公司,使其成为德尔玛特子公司的一部分。1984年,RJR转让了世界上最大的集装箱运输公司——海陆公司,出售了美国第二大独立的石油和天然气开发公司—— 艾米诺尔公司,同时更突出了其集中于消费品的战略。1985年中期对纳贝斯克的收购完全符合公司的长远战略计划。
RJR1984年在《幸福》杂志前500名企业排名中列第23位,它当年的销售收入近$130亿,净利润为$12亿。与烟草相关的销售占收入的58%,利润的75%;同时,食品和饮料的销售占收入的36%,利润的22%。尽管过去几年烟草产品的销售以每年约8%的速度增长,但食品和饮料以每年22%的速度增长。
1984年末,公司的总资产为$93亿。由于销售势头强劲,1984的现金和短期投资为$13亿,比1983年的$3·63亿多三倍多。$13亿的长期负债占总资产的14%,比1983年的15%略有下降。1984年11月,RJR以$7·38亿的总成本购回并冲销了其$1000万股普通股。1985年5月,公司将1股普通股分割为2·5股。1985年8月,公司又以$2·48亿的总成本购回了其790万股普通股。1985年中期,其普通股的售价为每股约$27。RJR正准备在几个主要的国外股票市场上市其股票。
尽管欧洲、加拿大、澳大利亚和亚洲部分地区是RJR的重要市场,但其主要的销售和制造在美国。RJR在国外的各个子公司通过其瑞士银行子公司来防范非美元的营业现金流量的风险,而该银行反过来又帮RJR回避全球货币风险。从事大规模制造业的子公司,如在德国的子公司,通过在当地市场借款筹集部分资金。RJR在日本的业务主要是肯德基连锁店。它的固定资产很少,所获日元多用于在日本扩充业务。
二、对纳贝斯克的收购
1985年6月,RJR宣布以$49亿收购纳贝斯克公司。纳贝斯克,美国最大的食品公司之一,制造销售甜饼、饼干、坚果和快餐、甜点、麦淇淋、谷类食品、宠物食品和家用酵母。纳贝斯克公司也在加拿大、英国、欧洲大陆、拉丁美洲和亚太地区生产和销售产品。
纳贝斯克1984年的销售增长5%,达到$63亿;而净利润却从$3·23亿下降到$3·09亿。1984年末的总资产为$38亿,与上年相比,当年的资产负债表变动很小(参见:纳贝斯克公司合并资产负债表)。公司超过60%的销售收入和75%的盈利来自美国。在美国的资产,包括公司总部,占其合并总资产的60%。国外的主要经营业务在欧洲(包括英国)和加拿大。1984年,欧洲的销售收入和盈余分别占合并总额的18%和10%。欧洲的主要产品是纳贝斯克饼干和甜点。欧洲的可辨认资产$3·73亿占其总资产的21%。在加拿大,多个省份的制造厂生产并销售纳贝斯克饼干和其他食品。加拿大的销售额和盈余占合并总额的12%和10%。
收购的第一步是以$25亿的现金购得纳贝斯克51%的普通股。剩余的价值为$24亿的、49%的流通在外普通股,通过在几周内发行RJR的优先股和12年期的美国国内票据来取得,这两者在发行时的价值均为$12亿。
收购时所需支付的$25亿现金,有$5亿来自公司现有,剩余的$20亿来自银行借款和商业票据。RJR决定仅将这一金额中的$5亿用短期浮动利率债务筹集,并为剩余的$15亿寻找其他筹资方式。公司分析了其现有债务的到期范围,确定了从4到30年,各个到期日的目标负债额。由于RJR宣布收购纳贝斯克后,其债务等级降为A,整个融资活动变得更加复杂。公司尚不能肯定这一决定会如何影响其融资活动。
7月底,RJR瞄准国内债券市场的好机会,很快发行了$5亿债券:$2.5亿30年期的债务,$2.5亿8年期的票据。30年期债务的总成本为11.857%或国库券利率加0.99%,8年期票据的利率为10.90%或国库券利率加0.54%。筹措剩余的$10亿仍是问题。RJR不想影响它承诺为取得纳贝斯克剩余股票而发行的$12亿国内票据和$12亻乙优先股的接受程度。
三、双重货币债券
双重货币债券是以一种货币计量发行和支付利息,但以另一种外币赎回的债券。通常,这种债券的发行面额和利息支付用利率较低的外币,如瑞士法郎或日元,而赎回用美元。其利率一般高于外币的通行利率,但低于美元债券的利率。同时,其所暗含的赎回汇率,即用赎回所用美元额去除发行的外币额,也多表明外币对美元的升值。
第一个双重货币债券由美国医药国际于1982年在瑞士市场发行。在随后的几年中,瑞士法郎对美元的双重货币债券缓慢而稳步地增长。到1985年中期,已有20多只双重货币债券在苏黎士股票交易所中挂牌交易,总价值将近20亿瑞士法郎。尽管最初发行的某些债券的期限为12和15年,但多数债券的期限在8-10年间。这些债券的利率为7%-71/2%,比同类的普通瑞士法郎债券高约1%-2%。但是,其暗含的到期日汇率常为每美元对1.60-1.90瑞士法郎,而1982到1985年现货市场的平均汇率高于2.0。用这种相对于现货市场非常有利的赎回汇率,瑞士法郎双重货币债券主要面对小投资者,为其提供了投机于远期瑞士法郎对美元汇率的便利方法。
尽管其他货币的双重货币债券也在发展,但市场上真正有成长潜力的是日元/美元债券。随着欧洲市场1985年5月的自由化,1985年夏天已有几只日元/美元债券被发行。1985年7月发行的福特汽车信用日元/美元双重货币债券是这类发行的模本。这一十年期,总金额为250亿日元的债券的发行价格为面值的10011/16%,利率为8%,实际的赎回汇率为208日元同类的日元债券的利率比其低1%到1.5%,如新的十年期日本政府债券的利率仅为6.2%。日元/美元的双重货币债券主要面对日本机构,它们想锁定高利息收入并愿承担赎回时的汇率风险。许多日本投资基金,如人寿公司管理的基金,被按当前收益�